國(guó)債期貨期現(xiàn)套利的策略概述

　　2年期國(guó)債期貨合約于2018年8月17日正式掛牌交易，2年期國(guó)債期貨合約的隱含回購(gòu)利率與當(dāng)資金利率較為接近。

　　隱含回購(gòu)利率指的是購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨，賣空對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨，最后在期貨到期時(shí)把現(xiàn)貨國(guó)債用于對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨的交割，從而獲得的理論收益率。

　　國(guó)債期現(xiàn)套利的成本主要是當(dāng)期的資金成本，當(dāng)隱含回購(gòu)利率比同時(shí)期資金利率高，就存在期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。最后得到的收益率就是隱含回購(gòu)利率減去借入資金利率。

　　增強(qiáng)型策略的收益分成兩部分，第一部分是傳統(tǒng)期現(xiàn)套利的收益，第二部分為IRR減少的額外收益，如果IRR減少，則獲得這部分收益，如若IRR不變甚至擴(kuò)大，則沒有收益。

　　從測(cè)試結(jié)果來看，相較于傳統(tǒng)型期現(xiàn)套利策略，增強(qiáng)型IRR期現(xiàn)套利策略效果有了明顯改善，特別是最大回撤和年化波動(dòng)率得到了很好的控制，五年期國(guó)債期貨的增強(qiáng)型策略年化收益為5.42%，最大回撤為0.47%，夏普比率為5.59，；十年期國(guó)債期貨的增強(qiáng)型策略年化收益率為4.93%，最大回撤為0.54%，夏普比率為4.61。

　　IRR期現(xiàn)策略也有風(fēng)險(xiǎn)需要注意，包括保證金風(fēng)險(xiǎn)、資金成本長(zhǎng)時(shí)間高企的風(fēng)險(xiǎn)、IRR擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　隱含回購(gòu)利率（Implied Repo Rate）指的是購(gòu)買國(guó)債現(xiàn)貨，賣空對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨，最后在期貨到期時(shí)把現(xiàn)貨國(guó)債用于對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨的交割，從而獲得的理論收益率。經(jīng)過觀察發(fā)現(xiàn)，IRR有不斷減小的趨勢(shì)，本文將對(duì)此進(jìn)行分析，并根據(jù)這個(gè)特征，對(duì)傳統(tǒng)IRR期現(xiàn)套利策略進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，以得到更好的效果。

　　1、隱含回購(gòu)利率的計(jì)算

　　隱含回購(gòu)利率指進(jìn)行期現(xiàn)套利的理論收益率，隱含回購(gòu)利率的計(jì)算公式為：

　　隱含回購(gòu)利率 = （發(fā)票價(jià)格+區(qū)間利息收益-購(gòu)買價(jià)格）/購(gòu)買價(jià)格*（360/n）

　　其中，發(fā)票價(jià)格 = 期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息，即國(guó)債期貨交割時(shí)，多頭需要給空頭支付的交割券費(fèi)用。購(gòu)買價(jià)格 = 交割券凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息，即期初購(gòu)買交割券所需支付的價(jià)格。區(qū)間利息收益包括付息所得以及利息再投資收益。n為交割之前的天數(shù)。

　　2、利用隱含回購(gòu)利率進(jìn)行期現(xiàn)套利

　　國(guó)債期現(xiàn)套利的成本主要是當(dāng)期的資金成本，當(dāng)隱含回購(gòu)利率比同時(shí)期資金利率高，就存在期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。如果以此時(shí)市場(chǎng)的資金利率借入現(xiàn)金來購(gòu)買可交割債券，以轉(zhuǎn)換因子的比例賣出相應(yīng)的國(guó)債期貨合約，并持有至到期交割，就可以獲得套利收益，收益率就是隱含回購(gòu)利率減去借入資金利率。

　　以TF1803和可交割券1700003.IB為例，2017年10月13日，隱含回購(gòu)利率達(dá)到5.36%，高于當(dāng)期融資成本3.01%，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。此時(shí)TF1803合約距離交割剩余152天，國(guó)債期貨合約TF1803收盤價(jià)為97.545元，可交割券1700003收盤價(jià)全價(jià)為99.461，轉(zhuǎn)換因子為1.0244，交割前該券無付息。最后配對(duì)繳款日，該交割券每百元應(yīng)計(jì)利息為1.7311元。除去融資成本，最后凈收益為1162.34元，具體操作情況如下：